调研纪要·· 10 天前
知识星球：OpenAI 净收入基准下调约 25–30%，但 6—9 月同比增速重新加速
2026年伟大的“总额转净额”恐慌：OpenAI 的 ARR 用两张图表呈现，以及悲观与乐观的视角 悲观视角：人们原本以
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OpenAI 净收入基准下调约 25–30%，但 6—9 月同比增速重新加速
核心逻辑
悲观视角认为，约 700 亿美元原被理解为净收入，调整后基准下调约 25–30%；上半年表现偏弱，净 ARR 起点降低，影响 YE26/YE27 目标、估值及计算承诺的资助测算。乐观视角认为增长率未变，净收入在两个月内从 300 亿美元升至 500 亿美元，且同比增速从 6 月的约 131% 升至 9 月的约 229%。
点名公司
- OpenAI主体分歧文章讨论其 ARR、净收入增长与估值基准
- Anthropic提及中性作为毛收入数字的同类比较对象
关键数字
- 净收入运行率（2—6月）
- 约 240–250 亿美元
- 8—9月新增 ARR
- 约 200 亿美元，而非约 300 亿美元
- 感知美元基准下调
- 约 25–30%
- 净收入两个月增长
- 300 亿美元 → 500 亿美元，约 70%
- 毛收入两个月增长
- 400 亿美元 → 700 亿美元，约 70%
- 同比增速（6—9月）
- 6月约 131%；7月约 150%；8月约 182%；9月约 229%（约 3.3 倍）
- 净收入同比重新加速
- 4个月内同比约 100%
风险
- 上半年净收入运行率低于预期，净 ARR 起点降低
- 较低的净 ARR 起点影响估值及计算承诺资助测算
来源：调研纪要 · wx.zsxq.com